作品声明：个东谈主不雅点、仅供参考

文 | 公共拾光

序

瑞银的中枢不雅点是，存储芯片市集正处在一个超等周期中，这一周期有可能冲突传统的分析范式。

根据瑞银的行业调研，DRAM和NAND的价钱仍在握续走强，非常是HBM产物——也便是高带宽存储器，照旧成为东谈主工智能芯片的要害组成部分。

长约合同的战术兴致

瑞银了解到，超大范围云处事商和原始开荒制造商正积极与好意思光谈判，订立永恒供应合同。

这类被好意思光称为战术客户合同的安排，触及数目甘愿、预支款安排以及明确的价钱区间。

以DDR产物为例，合同时时包含较高的采购量以及相应的价钱优惠，但价钱仍被锁定在商定区间内。

同期，主要云处事商也在寻求延迟HBM的合同期限。

瑞银的调研闪现，好意思光、SK海力士和三星齐谋略在2027年从头建设HBM的溢价。

NAND领域的情况略有不同。

不签长约合同

并非扫数供应商齐雷同有能源去订立永恒合同，部分厂商如SK海力士和三星可能但愿保握一定的产能纯真性，在洁净室产能分派上留过剩地。

这份研报最进军的论断之一在于，越来越多的字据标明，澳门十大信誉网2026世界杯(中国)官网存储芯片公司正在主动拆除一部分近期的价钱高潮空间，以相通更永恒的业务可见性，从而收尾更幽闲的盈利、利润率以及跨周期的成本报告率。

瑞银合计，这一瞥为样式自己就在强化其对上行周期可握续性的判断。

瑞银展望供应艰巨可能不绝至2028年，尤其是在DRAM领域。

财务预测

财务预测方面，瑞银展望好意思光2027财年每股收益约为135好意思元，而市集一致预期仅为约103好意思元。

2028财年每股收益展望约120好意思元，市集预期约98好意思元。

估值上，瑞银秉承分类加总法，将好意思光的中枢DRAM和NAND业务与HBM业务分开估值，世界杯竞猜网站中枢业务给以约三倍市销率，HBM业务则给以约六倍市销率。

展望到2027年，好意思光的股权账面价值约为每股180好意思元，届时公司将握有提升1000亿好意思元现款。

供需动态

近期的供需动态方面，瑞银调研闪现，2026年第一季度，DDR行业合约价钱环比高潮约95%，NAND价钱环比高潮约80%。

干预第二季度，瑞银展望DDR合约价钱环比高潮约37%，NAND价钱环比高潮约40%。

针对NAND市集，瑞银移动了预测，合计行业价钱将在2027年第三季度见顶，而非此前预测的第二季度。

部分原因在于长江存储正在将约3万片月产能从NAND转向DRAM。

在HBM需求端，瑞银保管2026年结尾耗尽量约312亿GB的预测，同比增长约80%；2027年约540亿GB，同比增长约73%。

HBM订价假定章上调至同比增长约35%。

成本开支方面，瑞银展望好意思光2026年和2027年的净成本开支鉴别约为250亿和350亿好意思元；计入政府补贴后，总成本开支鉴别约为310亿和405亿好意思元。

结语

瑞银对好意思光握高度乐不雅格调。

尽管短期市集情愫有所波动，但存储芯片的超等周期仍在不绝。

永恒合同的战术价值、HBM的握续溢价以及供应艰巨的不绝，共同组成了瑞银看多好意思光的三大撑握。

在东谈主工智能启动算力需求爆发式增长的布景下，看成HBM主要供应商之一的好意思光，正处在一个盈利才智的结构性上行周期中。

虽然世界杯竞猜网站，研报不雅点仅供参考，不组成投资提议，投资有规画需要详细沟通个东谈主风险偏好和市集变化。